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电解液龙头企业天赐材料（002709.SZ）在披露年报后不久，就披露了赴港上市的招股书。

天赐材料主营业务是锂离子电池材料，还有其他化学品等。随着碳酸锂等原材料价格在一年内上涨两倍，2026年天赐材料可能会遭遇成本大幅提升的巨大压力。

过去几年天赐材料净利润和股价都在大幅波动，2025年公司净利润大幅增长180%，至13.62亿元，但该数字依然没到2022年历史高点的四分之一。

在3月10日年报披露后不久，就有多名高管减持了公司股票。

“最近一年审计报告显示公司持续经营能力存在不确定性。”公司在2025年年报中称。

或遭遇成本压力

天赐材料主营业务为精细化工新材料的研发、生产和销售，主要产品为锂离子电池材料、日化材料及特种化学品。

公司年报称，锂电池材料下游应用领域为锂离子电池产品，市场应用于动力、储能和消费电子领域产品等，其中新能源汽车行业的发展是锂离子电池及其上游锂离子电池材料行业发展的主要推动力，储能领域随着风光电站、电网储能及家庭储能的发展，近年来需求增长速度加快，已经成为锂电池需求的重要驱动市场。公司日化材料及特种化学品业务下游市场包括日用化学品市场和特定工业领域市场。

不过，拉动天赐材料业绩增长的电动车市场，整体却不容乐观——4月3日乘联分会发布的最新统计数据显示，今年第一季度累计零售423.6万辆，同比下降17%。其中新能源车的下降幅度更高，一季度累计零售184.4万辆，同比下降24%。

天赐材料表示，2026年，中国电解液行业在供需失衡的背景下加速深度调整与分化，同时全球化布局进入实质性落地新阶段。行业市场竞争仍然激烈。展望未来，随着全球新能源汽车市场的进一步拓展，储能产业的规模化发展，以及低空经济、电动船舶、人形机器人等新兴领域市场的不断扩大，电池产业需求将稳步增长，并带动电解液出货量实现持续增长。

公司年报称，原材料成本占公司生产成本比例较大，整体原材料价格波动对公司生产成本具有重要影响，主要原材料价格持续大幅波动，将会造成公司生产成本波动，进而影响公司盈利水平。其中锂离子电池材料2025年上半年同比下降8.39%，主要原因为2025年上半年原材料市场降价所致；下半年同比上涨3.67%，主要原因为2025年下半年原材料市场涨价所致。日化材料2025年上半年同比上涨26.85%，下半年同比上涨12.73%，主要原因为2025年原材料市场涨价所致。

招股书称，公司的供应商主要为锂离子电池关键原材料（主要包括碳酸锂、溶剂及部分添加剂）生产商及化工制造商。公司的大部分原材料来自国内，支持公司供应链的整体稳定性和弹性。虽然公司自外部采购部分锂材料，但公司的内部锂回收业务使公司能够从退役及废弃锂电池中回收锂，减少公司对外部供应商的依赖并提高可持续性。公司的一些主要原材料为大宗商品，如碳酸锂等。在往绩记录期间，公司进行商品套期活动，以有效管理该等原料价格大幅波动的风险，并提升营运表现的稳定性和持续性。此外，为进一步缓解原材料价格波动、支持生产成本稳定及优化资金运用，董事会已授权公司开展商品期货对冲交易。

招股书显示，碳酸锂于2020年至2025年9月期间，碳酸锂价格曾创下每吨59万元的峰值，并录得每吨4万元的低点。近年来，碳酸锂价格一直维持在低位波动。于2025年下半年，碳酸锂的价格开始回升，主要由于经历2至3年的低价后，锂矿企业扩充产能的意愿降低，产量增速难以匹配需求增长。

公开信息显示，过去不到一年时间，期货市场上碳酸锂主力合约从不到6万元/吨上升至近日16万元/吨左右水平，近一年涨幅大约2倍，各种原材料涨价让投资者担忧天赐材料的成本压力。

业绩不稳，高管加速减持

过去几年公司业绩的不稳定也让人担忧。

2025年公司核心产品电解液全年销售超过72万吨，较去年同比增长约44%。公司报告期内实现营业收入166.50亿元，同比上升33%；实现归属于上市公司股东的净利润13.62亿元，同比上升181.43%；其中实现归属于上市公司扣除非经常性损益净利润为13.60亿元，同比上升256.32%。

然而翻查过去多年业绩，2025年实现13.62亿元的净利润，尚不足2022年57.14亿元的四分之一，2023年和2024年净利润同比下滑幅度均约为70%左右。

港股招股书对业绩波动的解释称，公司的年内利润由2023年的18.42亿元减少至2024年的4.78亿元，这主要归因于收入下降18.7%，此下降源于锂离子电池材料销售收入减少。这主要由于电解液与核心组件平均售价下降，与该等材料及其核心原材料碳酸锂价格的更广泛的市场下跌趋势一致，这反映了全行业产能过剩及市场竞争加剧。该供需失衡与激烈竞争对价格走势的影响贯穿2023年及2024年全年。

公司锂离子电池材料的客户主要是电池制造商、汽车制造商及消费电子制造商。公司日化材料及特种化学品的客户主要是个人护理产品和家庭护理产品制造商。

就在冲刺港交所上市之际，天赐材料高管和董事的大规模减持，引发投资者担忧——3月底公司公告称，2026年3月27日，公司收到副董事长徐三善、董事兼副总经理兼财务负责人顾斌、副总经理史利涛的减持通知，2月11日至3月27日期间，上述三位合共减持天赐材料67.30万股，减持价格在41元至51元之间，减持量占总股本的0.0331%。

三位高管均表示“根据其个人自身资金需求所作出的，公司上述董事及高级管理人员对公司发展前景持续坚定看好。”减持的股份来源为公司首次公开发行前持有的股份、因股权激励计划获取的股份及二级市场增持的股份。公告称，本次减持计划的实施不会导致公司控制权发生变更，不会对公司的持续性经营产生影响，也不会对公司治理结构及持续经营产生影响，公司基本面未发生重大变化。

天赐材料上一次高管和董事的大规模减持，为董事长徐金富等在2020年11月至2021年2月期间的减持，减持价格在75元至112元之间。回顾当时，天赐材料股价在2021年11月一度突破170元大关，随后三年，股价累计跌去80%。