新华财经上海2月27日电英伟达财报超预期并未缓解市场对AI泡沫的担忧，股价走势与基本面表现形成明显背离。英伟达股价回吐此前涨幅，并于26日收跌5.45%，为2025年4月以来的最大单日跌幅，近2600亿美元（约合1.7万亿元人民币）市值一夜蒸发。
英伟达的下挫使得AI交易持续降温，当日美股科技板块整体承压，纳指跌逾1%，标普500指数收跌0.54%，美股科技股“七巨头”（Magnificent 7，指英伟达、微软、特斯拉、谷歌、亚马逊、Meta、苹果）指数跌幅达到1.87%，费城半导体指数收跌3.19%。
自2023年以来，在生成式AI浪潮推动下，美股科技股显著跑赢基准指数，但2025年四季度后，市场对于AI投资回报周期的耐心有所下降。一方面，科技巨头持续大规模资本开支，对自由现金流形成挤压，部分企业融资结构中债务占比上升，财务杠杆压力增加；另一方面，在高利率环境下，企业通过回购提升每股收益（EPS）的空间趋于收敛，估值扩张逻辑面临边际约束。
美股科技股走势承压
英伟达的股价大跌之际，其此前发布的2026财年（对应自然年2025年2月至2026年1月）第四季度业绩报告以及对2027财年第一季度的展望均超出分析师平均预期。
从收入端看，公司2026财年第四季度实现营收681亿美元，环比增长111亿美元，主要受数据中心业务中Blackwell系列量产增加驱动，公司毛利率也重新回到了75%。对于下一财季，英伟达预计营收将继续提升至780亿美元（上下浮动2%），环比增长仍超百亿美元，高于市场预期。
尽管基本面表现强劲，资本市场的反应却偏于谨慎，高盛策略师分析师克里斯·赫西（Chris Hussey）表示，英伟达的股价走势体现出“卖事实”的行情特征，市场已预期其数据中心收入强劲。同时，在过去数个季度资金持续从软件板块轮动至半导体板块之后，市场内部再度出现新的结构性轮动迹象。
值得注意的是，过去三年，英伟达每个财季表现都稳定超出市场预期，这让投资者对其业绩抱有很高的期待。数据显示，英伟达股价已连续第三次出现在发布整体好于预期的财报后下跌的情况。
短期股价波动并未改变机构对公司长期基本面的判断。新华财经统计显示，多数投行及市场分析师仍维持“买入”评级，并上调其中长期目标价。当前分歧更多集中于市场情绪与估值压力，而非对公司基本面前景的否定。整体来看，机构主流观点仍偏向积极看多公司长期增长逻辑，只是在短期走势节奏上存在一定分歧。
不过，在其亮眼财报背后，部分投资者已开始关注潜在风险信号。分析人士指出，英伟达对少数几家“超大规模云厂商”（Hyperscalers）的依赖程度较高，其数据中心业务收入集中度问题引发市场担忧。
英伟达首席财务官科莱特·克雷斯（Colette Kress）在财报电话会上表示，公司数据中心部门的一半收入来自其最大的超大规模数据中心客户。这加剧了市场对英伟达客户需求过于集中以及英伟达与其部分大型科技客户之间循环交易的担忧。
在市场环境趋于谨慎的背景下，这种客户结构意味着，一旦头部云厂商资本开支节奏放缓，或AI基础设施投资进入阶段性调整期，公司业绩波动可能随之放大。因此，尽管当前订单与产能利用率仍维持高位，投资者对需求持续性与增长质量的关注度明显提升。
方正证券首席经济学家燕翔表示，科技龙头公司的资本开支规模将大幅提升，但财务是否可持续、AI投资的盈利性引发市场担忧。同时，美股估值水位和市场集中度偏高，也引发市场对科技股潜在泡沫的担忧。
截至2026年2月26日，美股估值仍处于偏高水位，标普500市盈率为29.3倍，显著高于过去10年中位数（20.4倍）。从市场集中度层面，美股前十大公司市值占比为32.1%，较2025年10月边际回落，但同样处于偏高水位。
燕翔进一步表示，尽管2026年科技股叙事尚未结束，AI高景气有望延续，但在估值和市场集中度偏高水位下，市场对AI叙事的可验证性要求或加大，对AI公司的财务可持续性关注度将提升。
加拿大皇家银行资本市场策略师卡瓦斯纳（Lori Calvasina）直言，美股领涨板块的轮动已经开始。过去几个月在与机构投资者的对话中，市场对AI交易、美股科技股“七巨头”和市场集中度的担忧情绪日渐高涨，“七巨头”中多只股票的走势疲软。
多元化配置时代到来
在此背景下，围绕“AI泡沫”的争论或将延续。多位分析师指出，对于稳健型投资者而言，更加均衡配置资产、有效对冲科技股潜在波动带来的冲击，正变得愈发重要。
美国桥水基金创始人瑞·达利欧（Ray Dalio）警告称，在地缘紧张局势加剧和市场不安情绪的笼罩下，各国政府和投资者正在重新评估对美国资产的配置意愿。
高盛认为，股票仍可能延续其上涨的趋势，但其驱动逻辑与回报来源正在发生结构性变化。整体指数层面的回报或趋于放缓，市场内部的分化正在扩大。投资者需要重新审视长期形成的配置惯性，在地域、板块和风格因子间实现更广泛的分散，以把握这个市场巨变时代的机遇。
“资金正在从过度拥挤的美国科技股流向新兴市场（EM）、大宗商品和价值股。”高盛表示。
威灵顿投资管理多元资产投资组合经理苏普丽娅·梅农（Supriya Menon）表示，从多元资产配置的角度来看，当下投资欧洲市场的理由有两点，一是欧洲为投资者提供了风险资产的多元化机会，可减少对过度集中的美国市场的依赖；二是在经历了长期增长低迷后，欧洲的宏观环境正逐渐改善，有初步迹象表明，欧洲开始正视推进那些拖延已久的改革需求。
富达国际亚洲固定收益主管朱蕾认为，在宏观和政策环境的支撑下，亚洲固定收益市场吸引力提升。“去美元化”趋势为整体新兴市场资产配置创造了有利条件。同时，随着美联储重启降息，加上亚洲通胀整体温和，多数亚洲央行预计将进一步放松货币政策并加大财政刺激，为本地债券市场创造利好条件。
朱蕾解释称，在全球利率趋降的大背景下，亚洲固定收益市场的韧性和潜在回报值得投资者关注，尤其是在宏观不确定性和地缘政治波动加剧的环境中，高质量的亚洲本币政府债券与结构性改善的亚洲高收益债券，将有助于构建稳健的投资组合策略。
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